还有一个核心的关注点在于茅台的量价问题，就是茅台批发价会怎么走，什么位置能够企稳？这也是决定版块的拐点，或者能不能投资加仓的重要关注点。当前茅台是缺酒的，投资需求仍然存在，所以茅台酒的价格稳定在1800块多一点。虽然精品生肖酒都从高点有所回落，但目前来讲茅台价格还比较坚挺。茅台队在下半年人事动荡比较大，未来可能会收回比较多的专卖店，然后过去一些批条暂时也停了，实际上这部分的量比较大，里面一千多吨释放到自营店去销售，另外还有一部分应该是放到网上的电商旗舰店去销售，剩下一部分目前还没有明确的出口。

　　渠道调研情况

（责任编辑： HN666）

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　　调研公司情况比较明显，茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)作为两家龙头公司的观点非常明确，就是明年要做到两位数的增长。那么具体要做多少？15%、20%以上不可能是肯定的，可能要努力做到10%以上，不管是用什么办法。

　　需求回落，消费稳健，所以在子行业龙头地位加强之后，他们的成本应对能力也不断加强。但成本已经先涨后跌了，因为大宗原料石油这些价格在跌，所以成本估计持续上涨的动力也不强。

　　五粮液

　　3、茅台中短期技术操作？

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　　休闲食品

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　　但目前的竞争格局还不是很好， 15%左右的增长是竞争盈利。渠道的竞争肯定是还是比较激烈的，估计费用会维持在高位。所以明年业绩的增长应该比较有限，收入可以确定好一点，利润可能会低一些。最近估值连续下调已经到了20倍，基本比较合理。如果作为一个中长期的品种，现在已经可以开始配了。但短期来讲，明年初还是有一定的业绩增长压力。这是伊利乳制品的基本情况。

　　我们认为茅台利润大概在三百六七十亿左右，大概在二三十块钱的每股盈利这样的情况。贵州茅台(600519,股吧)现在是16倍左右，所以可能大家要重点关注茅台月底的工作经销商会的动态，以及1月份集团的报表数据，包括1月份的发货情况。

　　保健食品这两天因为医保刷卡严控的问题，股票跌得非常惨烈。不过从大的方向来讲，老龄化带来的行业需求还是存在的，后面应该也还是有点机会，当然也不排除未来中国的消费者吃保健品的理念变了。从一个简单的高毛利渠道，产品利润率很高、周转率很低的产品，逐步演变为像国外的膳食营养补充剂一样，每天都吃但是价格就低。

　　所以估计在今年下个月开始，茅台在终端上的放量会比较明显，通过自营渠道来卖的量会比增加比较明显，应该有利于引导价格的回归。1800的价格实际上还是觉得偏贵，引导价格回归到1500左右是最理想的状态。当然也不排除个别的经销商资金链断裂，但这是比较短暂的一种变化。

　　肉制品相对稳定，猪价对利润的影响相对较小，屠宰收入会略受影响。

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　　投资机会：基础消费品牌化的持续演绎

　　以上是华创证券食品饮料行业首席分析师董广阳在进门财经App的路演实录。

　　1、是否认同白酒高低端两级的表现会更好？

　　对五粮液来讲，核心的问题在于产品价格、终端价格今后和经销商的利润，渠道利润空间比较小。还有就是品牌在消费者心中的活跃度和认知度这两年有所下降，应该没有在这部分做更多的长线的工作。今年以来在白酒的品牌营销应对上面，像茅台、洋河、水井等的活跃度是比较明显的，对消费者的影响也会更大一点。

　　榨菜因为去年到今年连续的提价，涨幅也比较大，而且业绩股票表现也非常强劲，所以这导致它的最近一次提价，销量还是受一些影响。因为提价幅度太大，毕竟也是基础消费品。所以股票表现的节奏确实比较像白酒，去年到今年一直涨，最近就跟白酒一样往回调。所以榨菜可能影响不是很大，估计20多倍，价格也基本合理，年底到明年初也可以考虑了。

　　调味品行业保持高增长目标

　　保健食品

　　啤酒行业

　　白酒短周期下行

　　中短期的情况，1月份茅台开始放量之后，市场价格会逐步回落到1500左右，茅台自己希望的价格。虽然现在也有很多有些二批商会担心茅台这样没有投资属性的价格一直稳定，或者甚至回落了，甚至就会有很多人甩出来对价格的影响。这个估计要影响也会有明年淡季的时候了，但是因为茅台明年确定还是可以想办法来控制出货的，所以价格能够稳定在1500左右，其实是一个比较好的结局。股票调整的时候就可以开始大幅度增加仓位配置了。

　　投资机会：白马龙头周期触底回升

　　核心关注点：茅台量价

　　调味品首先还保持着比较高的增长目标，海天今年的目标一样，中炬高新(600872,股吧)也还是保持比今年速度更快的目标。如果完成的话，调味品的公司都还是非常强劲的。目前来看社会库存渠道还比较低，公司想要完成难度不是很大，让经销商扛一扛还是能做到的。

　　调味品里的复合调味料以香港的颐海国际为代表，这是一个新兴的受益于餐饮连锁化扩张带来的机会，增长速度比较快。供餐饮的另外一端是火锅原料，以国内的安井食品为代表，也是主要受益于餐饮的连锁化和to B端的机会，龙头公司的份额不断提升，而这两家公司都已经比较明确地证明自己已经是龙头公司了。

　　经济回落时需求稳健

　　从投资策略来讲，目前普遍预期经济要变差，但是报表还没有实现的阶段，所以这个阶段股票要明显的跌不可能，要明显涨也不可能。需要一些结果出来，才能促进它们的行动。另外到三季度为止白酒在食品饮料的配置比重还是非常高，简直可以跟一年前媲美了。食品饮料的配置比例仍然是白酒仓位第一，白酒在所有行业里面排第四。

　　乳制品行业竞争激烈

　　中长期来讲，茅台一定是要增加自营量的。国外食品公司都是自己开店，能够掌控终端价格，但是国内这方面就没有。也有经销商反映会不会按照1299的价格，增加经销商计划外的量？但现在都还处于猜测阶段，观察点就在12月29号月底，公司会宣告怎么处理这些酒。第二个是明年1月份集团的数据报告出来，到底是报20%以下还是20%以上，展示茅台对民营的信心有多大，这是接下来的两个重要关注点。如果白酒要开始重点加仓，就是看茅台价格稳定在1500左右。

　　所以我们认为主要的利润表压力在今年四季度和明年二季度，如果企业乐观一点，今年如果做好的话，明年二季度压力就比较大。当然对整个行业来讲，库存总体不高，企业也在积极调整，虽然业绩目标增长还是比较高，但是企业的调整速度也比较快。目前渠道库存不是很长，应该也没有08到09年那么剧烈，和12年到13年这么长期的调整。更大概率是幅度略小，时间略短，所以估计白酒龙头公司估值到15倍左右就能够见底了。不像08年这种估值还比较高，也不像12、13年因为预期长期比较差，估值调到10倍左右。

　　接下来一个比较重要，而且能够持续好多年的投资主题就是基础消费的品牌化。基础消费就是柴米油盐酱醋茶，以及平时休闲这些领域的品牌化逻辑比较清楚。现在消费两个比较明显的点，一是品牌消费的休闲化或者个性化，第二是基础消费的品牌化，主要根植于三四线市场和一二线市场的变化。

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　　10月份以来，仓位最高的食品饮料和医药生物都陷入了大幅调整，这也说明了市场基本上走到了末尾段。所以我们建议食品饮料和白酒要抓住这两个核心主线，一是白马的周期性复苏回升，可以重点看一下茅台、伊利、老窖、洋河这些公司。另外要同时接受基础消费的品牌化机会，包括中炬、海天、恒顺三家调味品公司。然后安琪、安井、桃李和绝味这些公司基本上业绩比较稳健，也有增长，所以目前大部分的食品公司估值没有跌到高位，所以这些品种基本上是比较稳定的。

　　所以从多方面因素来讲，我当时认为向上难度很大，向下比较容易。短周期的盈利预测进入下调周期，当然下调周期更多来自于板块外部的需求冲击，并不是自身的泡沫。因为目前市场库存是不大的，而且这一轮周期调整的幅度和力度应该没有08年四季度到09年那么大。因为今年到目前为止的氛围相对08年四季度时稍微缓和一点，08年10月份开始企业就直接感受到消费疲软的影响，当时企业就马上非常谨慎，自己也比较沮丧。但这一轮到现在为止，企业虽然也感受到了市场不好，但都还普遍地抱有非常好的信心和希望。这也说明他们并没有那么大的危机感，市场情况还没有像08年四季度那么差。所以这次调整不会像08年下半年那么剧烈，也不会像12年13年那次内部调整那么长，总体来讲是一个相对温和的调整。现在为止估值已经调整完毕，基本上都在20倍以下了。只不过销售难度比较大。

　　食品饮料板块二级市场表现越来越让投资者失望，白酒股整体下跌后，食品股也纷纷回调。而本周，保健股代表汤臣倍健(300146,股吧)也扛不住，股价四个交易日下跌了20%。食品饮料板块调整什么时候是个头？一线的价格和销售有哪些新的变化？华创证券食品饮料团队近期在一线进行了调研。

　　今年下半年我们提前判断白酒金融周期下半场新的预期要重新形成，才会有机会激励三个方面。第一资金从生肖酒等高端收藏品里面流出来，使得生肖酒这种高端酒价格回落，呈现出市场从白酒板块撤出的迹象。第二淡季的时候出现了经销商普遍反馈销售疲软的情况，厂家不得不突破供货来保证提价，这个情况跟以往年份不一样。好的年份是淡季不淡，淡的时候经销商会囤下来，然后告诉大家说销售很好，然后到旺季时以更高价格去赚钱。这次没有出现这种情况。第三就是当时预期处于高位，尤其对后年的盈利增长预期处于绝对高位，这是要调的。

　　5、明年茅台全面的业绩预估？

　　茅台

　　另外啤酒行业在16、17年之后，已经开始转向价值战或者转做中高端。这个变化使得虽然短期有时提价并不奏效，但是企业还是坚定不移地在提价。尤其是百威和华润两家公司坚定不移地提价，哪怕销量受到损失，目前还在提价。所以目前对于它们来讲是一个价格转换，如果继续坚决涨价，销量受的影响越来越小之后，啤酒板块的大机会就会来了。所以啤酒板块重点关注各种成本下降之后，然后需求企稳，那投资机会可能比较明显。

　　白酒从长周期来看还是结构性的繁荣，份额不断往名酒品牌集中。像泸州林总说的，乡村级的小白酒企业关掉之后，现在是县级品牌企业在消失，压力进一步加大。而且值得强调的是这个时代是一个品牌消费时代，所以品牌强的公司会相对略好一点。

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　　茅台、五粮液是两位数增长，两家集团都要做到千亿的规模。然后其他公司的目标舍得和汾酒增长目标比较高，因为做了员工持股计划，难度还是比较大的。其他公司现在没有明确，但总体上来讲，大概洋河、古井很都希望增到10%多一点。

　　确实如果从标的选择上来讲是这样的，高端和低端两级就是两家龙头公司没有什么竞争对手，高端茅台供不应求，低端牛栏山的需求还是非常的旺，竞争对手被它挤压得非常明显，因为竞争对手都是非常差的。实际上它这个逻辑是基础消费的品牌化， 30块钱以下产品，或者说三四线工薪阶层的基础消费的品牌化，牛栏山是低端消费里最具性价比的品牌。

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　　茅台经销商这边的利润空间还很大，所以有比较好的安全垫，只要茅台一声令下，经销商还是会非常愿意去打款。毕竟价差就在明年掉下来，这样一批上还是有利润的。所以茅台要做到10%的增长没什么问题，业绩增长1000亿基本也没什么问题，而且主要是靠酒业。

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　　五粮液在白酒方面的想法是500亿，占到千亿目标的一半。增长要达到两位数，这个增长来自放量，从20000吨放到23000吨，但是还有待观察。从五粮液自身的动作来讲，主要有控盘分利和推出新品两个动作，个人认为具有一定的难度。因为现在属于经济下行周期，消费者对新品的接受度相对较低。五粮液如果要放弃原来的经典产品推出新品牌，消费者的接受度是个问题。所以要会酌情考虑推出新品的时间点。

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