酒店：从复苏到繁荣，迎接最好时代。美国酒店业景气度牛长熊短，繁荣期持续8-10年。中国酒店业发展时间短，2016年起，随着行业供需关系改善，连锁酒店迎来量价齐升，明年将由复苏期步入繁荣期，随着经济型升级与中档开店，平均房价具备持续提升空间。相比海外酒店巨头和国内的华住酒店，A股的锦江和首旅成长空间广阔、估值相对较低，投资价值凸显。

免税：机场店提升想象空间，三亚免税再迎政策红利。机场是全球免税消费最重要的渠道，但较高的租金扣点导致免税商短期盈利有限，中免中标北京机场，明年盈利增量虽然有限，但规模扩张意义更大。此外，明年是海南建省三十周年，三亚免税政策有望再次优化。

出境游：短期平淡估值下行，成长龙头价值显现。今年出境游行业继续下行，除了欧洲游复苏外，其他目的地表现平淡，缺乏亮点。长期看，居民收入和财富增长、国际航线增加、汇率贬值、签证开放，将驱动出境游消费的长期增长。参照海外经验，中国出境跟团游市场竞争分散，凯撒和众信逆势稳增，收割市场份额，未来仍有成长空间，底部配置时机已经显现。

景区：内生乏力，新项目带来新期待。国内旅游市场平稳，但主流景区表现分化，乌镇、宋城等休闲景区仍有成长，黄山、峨眉山等自然景区客流增长乏力。异地复制是休闲景区最重要的成长逻辑，宋城、大连圣亚正在加速新项目布局，新一轮扩张值得期待。自然景区关注交通改善与外延扩张转型。

投资策略：首选绩优龙头，关注滞涨股估值修复。1）继续坚定看好酒店板块：把握龙头持续成长机会：锦江股份、首旅酒店；2）免税业龙头迎来规模扩张，明年看点更多：中国国旅；3）关注受行业短期调整而影响的滞涨龙头，竞争优势仍在，未来有业绩提速与估值修复的机会：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅、黄山旅游。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。

十四、石化行业：《2018，民企进军大石化关键年》

油价地缘政治溢价VS页岩油产量创新高：近期油价重新因地缘政治风险溢价回归而复杂，从伊拉克库尔德独立公投、美国拟对伊朗新制裁、委内瑞拉主权信用违约、黎巴嫩局势，特别是沙特的反腐风暴。夏季旺季因素、美国连续大飓风、欧佩克声称延长减产和地缘政治发酵推升了17Q3油价，地缘政治溢价可能暂告段落，基本维持16年下半年以来的2年中油价观点。18年油价波动主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速的动态博弈；年初美钻机数700个和页岩油产量创历史新高的判断都已兑现，页岩油产量未来3年没有天花板；原油去库存还需半年以上，18年关注沙特阿美上市、OPEC减产如何退出和地缘政治因素。

涤纶长丝复苏景气将持续，化纤龙头进军大炼化进入关键建设年：下游涤纶长丝经过2012-2015年的周期底部去产能，部分产能退出，同时新增产能较少，盈利修复还将至少持续2年；PTA以时间换空间，翔鹭和远东复产将使PTA复苏进程曲折；PX压力在2019年之后。几大化纤龙头企业的民营大炼化项目，从规模到工艺设计均处行业领先水平，先投产项目将享受PX的结构性红利。考虑估值安全边际和未来空间弹性的重点推荐顺序依次为桐昆、恒逸石化、荣盛石化和恒力，以2年维度看均具较大的市值增长空间。

油气看好低成本气源的天然气一体化、低成本滚动并购美国页岩油核心资产：随着煤改气的加速，我国正加速“气化”，天然气对外依赖度持续攀升，沿海LNG进口将是增量主战场；继续中长线看好拥有加拿大便宜气源布局最佳的一体化天然气供应商中天能源。Permian（二叠纪）盆地为美国页岩油的“皇冠明珠”，储量位列世界第二，上下游产业集聚效应明显，是美国页岩油当之无愧的核心产区。Permian盆地丰富的资源储量和良好的投资回报，成为各路资本在低油价下的“避风港”和投资并购的首选，看好布局二叠纪核心区低成本区块的A股页岩油龙头新潮能源。

页岩气头烯烃（乙烯丙烯）是最大的页岩革命红利：气头烯烃（乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯）比石油基、煤（甲醇）制烯烃有明显的成本和环保优势，其高景气将维持。丙烷脱氢（PDH）龙头们东华能源和卫星石化加速布局并规划进军页岩气头乙烯，打开未来成长空间。

投资建议：预计18年布油均价58美元/桶，持续关注几条主线：一是涤：纶长丝复苏持续和龙头进军大炼化，维持首推桐昆；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源等。

风险提示：页岩油产量持续超预期。

十五、农林牧渔行业：《龙头时代，优中择优》

通胀升温刺激农业板块行情：通胀预期对于整个市场和宏观经济是合理的，中国过去几年的经验证明了，在通缩预期中进行去杠杆基本是不可能的，所以要去杠杆必须有通胀或通胀预期。但中国正在控制金融风险，所以要搞通胀预期而不要真的通胀。那大概率会经历各类资产的轮流上涨，尤其是股票，但总的资金面又难以放松，利率易涨难跌，这是现在情况的真正辩证关系。认为，当下处于经济复苏的前半段，迎来利率与股市同时上涨，如今叠加通胀预期的升温，农业板块中存在一些较好的机会。

粮价步入缓慢上行通道：2018年是供给侧改革第三年，玉米种植面积已经连续两年大幅下滑，下游深加工对库存的消化速度也有所提升，玉米价格已经进入一个长期爬坡上涨的通道。饲料企业通过提高库存周期、锁定远期价格、进口低价替代品，有望在一个较长的时间内赢得超额收益，同理，养殖企业可以进一步拉开与散养户的饲料成本差距。

龙头时代，优中择优：

猪：认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，主要原因在于PSY的提高速度和头均出栏重量的提升，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国，但猪价并没有到大周期反转的时候，预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性，基本面有充足的价值挖掘空间，现在仅仅是拉开了序幕。

白鸡：认为供给高峰已经过去，年前鸡价会季度性回暖，待引种的短缺在明年下半年体现，相关企业会迎来较好的投资机会。