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在食品饮料行业中，白酒尤其是高档白酒属于可选消费品，具有明显的弱周期性。从宏观上看，白酒行业会受到GDP增速、固定资产投资增速的影响；从中观上看，受到产业政策如限制公务用酒、税收政策等的影响。

而食品以及其他饮料大部分属于必需消费品，如乳制品、肉制品、调味品、啤酒、黄酒、软饮料等，这些商品都是快消品。快消品是日常用品，依靠消费者高频次和重复的使用与消耗、通过市场规模来获取利润和价值。

从行业的简单分析中可以看到，在食品饮料中，白酒与其他两个细分行业具有一定的差别，因此在构建组合时应当考虑到行业偏离的影响。

1.2

历史表现

下图为2008年至2018年食品饮料各细分行业的净值。

下表统计了2008年至2018年各年度食品饮料及其细分行业的涨跌幅。长期来看，在食品饮料行业中，其他饮料行业的表现最差，白酒行业的表现最好。

下面对食品饮料各细分行业的产业链进行介绍，为了更加具体地了解食品饮料公司的经营模式，本文还简要介绍了各细分行业内具有代表性的公司。

2

产业链与上市主要公司

2.1

产业链

2.1.1 白酒/啤酒产业链

白酒产业链的上游主要是粮食种植业和包装印刷行业。粮食包括高粱、大麦等，包装材料包括酒瓶、纸箱、纸盒等。下游销售渠道主要为经销商、超市、商场、酒店、电商平台等。

啤酒产业链的上游行业包括大米、大麦、啤酒花、酵母的种植与生产，以及酒瓶、瓶盖等包装的制作。下游销售渠道主要为便利店、超市、商场、餐饮店、电商平台等。

2.1.2 乳制品产业链

乳制品产业链的上游是奶牛养殖业。奶牛养殖企业通过购买牧场饲料养殖奶牛，在奶牛到达泌乳期后可以获得原奶。中游的乳制品加工企业通过从上游收购原奶，以及将大包奶粉还原后获得原奶替代品。下游面对的是终端消费者。目前，国内生产的酸奶、鲜奶、黄油、奶酪、奶粉等乳制品以及进口的乳制品可通过超市、便利店、商场等销售渠道最终到达消费者手中。

2.1.3 肉制品产业链

肉制品产业链可分为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工。

生猪养殖企业通过购入种猪、饲料、疫苗等产品使母猪产仔、小猪育肥，育肥猪其后输送到生猪屠宰企业，经屠宰后获得生鲜冻肉产品。该类产品一部分通过农贸市场等零售渠道销售给终端消费者；另一部分提供给下游的肉制品加工企业进行产品的深加工，转化成为高温肉制品以及低温肉制品，并通过零售商等销售渠道流入到终端消费者。

消费者通常可分为家庭消费和集团消费，家庭的一次性消费量少，但是基数较大，渠道主要是农贸市场、商超、线上平台等，集团的一次性消费量大，主要包括企业食堂、高校食堂、餐饮酒店等。

2.1.4 调味品产业链

调味品产业链上游是调味品的原料生产，包括大豆大米、食品添加剂以及包装。调味品下游主要对接家庭和餐饮两类消费者，销售渠道包括餐饮场所、商场超市、便利店、电商平台等。

2.2

主要上市公司介绍

2.2.1 白酒

白酒根据价位可以分为高端、次高端、中端和低端四个等级。不同价位白酒的竞争市场以及竞争格局也有所差别。下表列出了各价位白酒的主要市场以及代表企业。

目前，在高端白酒，贵州茅台、五粮液、泸州老窖处于寡头垄断格局。从高端酒的发展历史来看，高端酒的行业龙头从汾酒到五粮液再到茅台，一直在改变。

在次高端白酒，7家泛全国性的品牌形成垄断竞争格局。2012年开始高端酒受到三公消费、经济减速的影响，次高端酒的业绩随后也出现下滑。之后，在次高端领域，一方面区域型的名酒企业进行产品结构升级，另一方面本身定位高端的二线品牌采取降价措施，逐步形成了全国化品牌与区域品牌并存的局面，例如剑南春、郎酒、舍得酒业营销区域覆盖全国，洋河股份、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒等都以根据地市场为主，拓展区域市场。

在中端白酒，省级酒企和名酒系列酒在各省展开激烈竞争。中端白酒目前主要以省级区域强势品牌为主，比如洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等，都是区域龙头。名酒以系列酒的形式在中端白酒市场布局，如贵州茅台的王子、洋河股份的海之蓝等。

低端白酒竞争较为激烈，产品数量多，在各地都有本土特色品牌，如顺鑫农业的牛栏山二锅头。

为了比较个股的收益情况，本文统计了2008年（2008年之后上市则统计上市以来）至2018年7月31日白酒行业股票的超额收益。为了避免上市、重大资产重组的影响，仅统计进入食品饮料一级行业6个月后的收益。

为了使得基准具有可比性，本文根据中信行业分类，重新构建了行业基准指数。具体规则如下：

（1）调仓频率：季度调仓；

（2）样本空间：剔除上市不满六个月的新股；剔除退市前3个月的股票；剔除ST/*ST股；

（3）加权方式：以自由流通市值加权。

下表列出了超额收益为正的股票，可以看到白酒行业内年化超额收益较高的股票有古井贡酒、贵州茅台等。

2.2.2 其他饮料

其他饮料行业包括啤酒（如重庆啤酒、青岛啤酒）、黄酒（如古越龙山）、葡萄酒（如张裕A）、其他饮料（如承德露露）。

当前国内啤酒主要厂商可分为全国龙头品牌、一线厂商以及区域性优势品牌。