不同行业的渠道模式受到品牌作用、消费人群等因素的影响。例如白酒、葡萄酒主要通过酒店、流通终端、商超、团购等渠道销售，啤酒主要通过酒店、流通终端等渠道销售，食品类主要通过商超、流通终端等渠道销售。

此外，行业的渠道以及营销模式也在不断变化与创新，例如“盘中盘”、电商销售等。“盘中盘”是白酒行业高档产品的经典营销模式，指企业把资源首先重点投入到核心消费者终端，以核心消费者终端（小盘）为营销平台，对市场中的领袖消费群和领导消费群进行精心的公关与推广活动，然后利用产品在小盘畅销的影响力，带动整个市场（大盘）的销售。

渠道可以通过覆盖率的提高以及效率的提高影响产品销售收入。以绝味食品为例。从渠道覆盖率来看，绝味食品以加盟店模式为主，门店数量迅速增长，绝味的门店覆盖全国大部分省份，而周黑鸭以自营店模式为主，需自负费用，开店速度慢于绝味，门店主要集中在中部和沿海。从渠道效率来看，绝味通过对门店升级改造、微信公众号和外卖平台等线上渠道引流的方式，提升单店收入。

4.3

经营管理

当行业进入成熟期后，行业竞争格局稳定，市场集中度的提升空间变小，龙头不仅满足于收入的提高，而更加关注盈利的提升，如成本的管理、销售费用的控制、经营能力的改善等，在这个过程中管理精细的企业更能够获得优势。

除了产品、渠道、经营管理等，食品饮料企业的业绩也可能受到其他因素的影响：上游原材料价格，如猪肉、鸡肉价格影响肉制品公司的盈利；兼并收购，如双汇发展、雨润食品收购地方性屠宰企业，伊利、蒙牛收购和参股奶牛养殖和奶粉业务；政策，如屠宰管理条例、二孩政策、奶粉注册制等。

整体来看，食品饮料的公司基本面研究注重对产品、渠道、经营管理的分析。

5

基本面逻辑的量化实现

在前一章中，本文探讨了食品饮料行业内公司基本面研究的逻辑，在本章中，主要讨论如何将以上基本面逻辑转化为可以量化的指标。

5.1

收入端

对于产品、渠道的分析，都是为了获取关于企业销售情况的信息。

由于食品饮料产品类别多样、分销渠道复杂，并且大部分产品的价格低、消费频次高，因此直接监控公司的销售情况是非常困难的。此外，各个公司的渠道与销售模式差异较大，非标准化的数据难以获取。因此，对收入端的分析主要关注公司财务报告公布的营业收入等标准化的数据。

除此之外，由于食品饮料公司通常每年会有两到三次的订货会，因此可以关注预收账款的情况，这种现象在白酒企业中更为常见。

预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。企业预收的货款待实际出售商品、产品或者提供劳务时再行冲减。预收账款将在未来的会计期间确认为营业收入，并在结转成本后体现为净利润。

财报期间内预收账款在同期营业收入中的占比可以用来衡量上市公司预收账款的重要性。下图比较了除银行与非银行金融外，各中信一级行业预收账款占营业收入的比例。具体地，使用2006年至2017年各期年报数据计算上市公司预收账款与营业收入的比值，在各报告期计算各行业内预收账款占比的中位数，然后以行业各期预收账款占比中位数的平均值作为该行业预收账款占营业收入的比例。

可以看到，房地产、建筑等行业是典型的高预收账款行业。食品饮料行业的预收账款比例平均在4.07%。

下图为食品饮料细分行业历年预收账款占比的中位数。白酒行业预收账款占营业收入的比例平均为15.1%，其他饮料行业平均为3.4%，食品行业平均为2.9%。与中信一级各行业的预收账款占比相比，白酒行业也是典型的高预收账款行业。

预收账款的变化可用来预测上市公司未来收入以及盈利水平。预收账款一方面能够保障未来的收入，另一方面体现了了市场对于公司产品的需求，能够反应公司在品牌以及渠道方面的优势。

需要注意的是，公司打款政策以及发货节奏等都会影响预收账款项目的变化。例如，2017年，贵州茅台缩短打款提货周期，从而减少了预收账款的绝对额。此外，公司也可能利用预收账款调整收入的确认时间，从而进行盈余管理，即预收账款起到“蓄水池”的作用。

5.2

运营能力

食品饮料行业中大多数产品属于快消品，相比于其他行业，这些公司的周转率都非常高。对于这些公司需要关注应收账款周转率、存货周转率等指标。

应收账款周转率反应了企业应收账款的管理效率，也体现了企业在产业链中的地位。

存货周转率反映了企业一年中从购入存货，经过库存生产加工到销售实现整个过程的平均次数。存货周转率的计算可使用两种不同的计价基础。

第一种是以成本为基础的存货周转率，即一定时期内企业销货成本与存货平均余额的比率，能够反映企业流动资产的流动性，计算公式为：

第二种是以收入为基础的存货周转率，即一定时期内企业营业收入与存货平均余额的比率，该指标主要用于获利能力的分析，计算公式为：

两种存货周转率之间通过毛利率相联系，具体地：

可以看到，收入基础的存货周转率不仅与成本基础的存货周转率相关，也与毛利率相关。

根据存货周转率可以计算存货周转天数，即企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。具体地：

需要注意的是，存货周转率与公司生产的产品种类、加工工艺有关。