在传统消费行业快速发展的过程中，行业的竞争格局也在不断演变。在前文对行业代表性公司的介绍中可以看到，在食品饮料大部分细分行业中，行业龙头或者初具雏形或者已经显现。从行业发展阶段来看，食品饮料大多数行业已经进入了市场格局稳定、龙头市占率高的较为成熟的阶段。

下面以乳制品行业为例，说明行业在各个发展阶段的特点.

下图为国内主要乳制品公司1999年至2017年各年度营业收入和归属母公司股东的净利润。

（1）在1999年之前，由于技术限制，乳制品主要以奶粉和低温巴氏奶为主。巴氏杀菌乳保存时间短，因此主要围绕原产地进行销售。2003年以前，乳制品行业的龙头是光明乳业。

（2）在1999年到2008年，中国乳制品行业快速发展，进入急剧扩张的阶段，乳制品企业以迅速占领市场为首要目标，将投入重心放在渠道建设上。伊利、蒙牛的利乐包装产品使得公司销售额快速增长。

在这一期期间，主要乳制品公司的市场地位也发生了变化。从1999年时任伊利集团的副总裁牛根生离职创办蒙牛，到2007年蒙牛的销售额超过伊利，8年间蒙牛实现了逆袭，市场份额占据第一。而光明乳业一直坚持低温产品，逐渐被伊利和蒙牛拉开差距。

在行业快速扩张期间，“渠道为王”，乳制品公司的销售费用率高企，相应的，销售净利率逐渐降低。2007年，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业的销售净利率分为为-0.02%、5.20%、2.45%。其中伊利股份的销售净利率降低最为明显，由1999年的8.10%逐渐降低至2007年的-0.02%；光明乳业的销售净利率在2005年开始出现下降；而蒙牛乳业的销售净利率下降较为缓慢。

2008年由于三聚氰胺事件的影响，乳制品公司盈利均受到重创。此后，由于公众对奶源的不信任，行业开始关注产业链的发展，加大对上游原奶市场的投入。

（3）2011年以后，随着中小乳企退出市场，行业集中度不断增加，龙头地位稳固。伊利、蒙牛业绩持续增长，伊利的收入逐渐超过蒙牛。同时，随着乳制品行业增速的放缓，行业龙头伊利、蒙牛的增速也趋缓。乳制品企业的产品竞争逐渐从同质化产品的价格竞争转向高端奶、特质化产品的竞争，新产品不断推出，如高端液态奶方面蒙牛特仑苏与伊利金典，常温酸奶方面光明莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希等。

从当前行业格局来看，伊利股份和蒙牛乳业是全国性乳制品企业，收入水平和市占率远超其他公司，光明乳业在重点经营区域的市场份额占据领先地位。

食品饮料的各个细分行业都存在与乳制品类似的发展历程：

（1）发展初期：行业快速发展，销量、收入均保持快速增长；

（2）行业成长期：行业稳定增长，行业内部竞争加剧，以抢占市场为主，龙头市占率提升；

（3）行业成熟期：行业增速放缓，市场格局稳定，龙头优势显著，企业竞争转向开发新产品、产品结构升级、费用控制等非价格手段。

在同一时期，各细分行业可能处于不同的发展阶段。整体来看，当前食品饮料多个细分行业已经进入了相对成熟的阶段，如乳制品、啤酒等。

4

公司研究逻辑的梳理

下面梳理食品饮料行业内公司研究的逻辑。不同细分行业甚至不同公司在发展模式上都会存在较大的差别，在此仅对关键的分析框架进行概述。

食品饮料企业发展的两个核心要素是行业空间和竞争格局。其中行业空间能够保障收入的稳健增长，而竞争格局则体现在成本传导、规模效应上，即利润和盈利能力的维持与提升。在良好的竞争格局下，公司能够获取高的毛利、净利以及ROE。

在前面介绍食品饮料行业特征时，本文提到，食品饮料行业发展的长期趋势是龙头形成垄断格局、盈利能力不断提升。

龙头形成垄断格局。由于食品饮料行业产品技术变革风险小，品牌和渠道优势较容易保持，因而当行业竞争格局形成后，龙头的优势很难被颠覆，因而容易形成垄断格局。在价格带比较窄、产品同质性高的领域，越容易形成寡头竞争格局，如食品类、其他饮料类。而白酒价格差异大，产品品牌属性强，白酒企业在不同价位形成了不同的竞争格局。

龙头盈利能力不断提升。随着行业集中度的提升，企业盈利能力出现分化，盈利进一步向龙头集中。在行业快速发展阶段，渠道与营销能力强的公司会脱颖而出，获得更高的市占率，从而提高行业的集中度。当行业进入低增长期，行业集中度较高、竞争格局稳定，凭借品牌、成本等优势，龙头的盈利能力进一步与竞争者拉开差距。

因而，对于食品饮料行业来说，是否能够成长为龙头决定了公司长期的发展态势。

公司市场份额的扩大可以通过营业收入增长来衡量，而收入增长的驱动力有两个方面，一个是价增，一个是量增，相应的需要关注的就是产品和渠道。

4.1

产品

对于公司产品的考察，需要关注产品种类以及产品价格。

公司产品种类的研究需要关注产品结构、品牌以及新品的研发。

产品价格的提高一方面是产品直接提价，当公司具有议价权、消费者对产品价格敏感性较低时，通过产品提价能够在不影响销量的情况下提高收入，例如高端白酒贵州茅台、五粮液的提价，啤酒、调味品的提价。另一方面是产品结构的优化升级。当行业增速降低后，公司可以通过优化产品结构，提升中高端产品的销量占比，从而提高收入。例如，伊利推出安慕希、植选等高端新品。

4.2

渠道

消费品投资中一直强调企业的渠道力，即“渠道为王”。在对渠道的研究中，通常关注公司掌握的终端数量、规模、地区分布以及经销商数量。