本期看点：17年在品牌公司粗放式运营模式弊端问题逐步消化后，行业呈结构性弱复苏迹象，除完成集中化较好的体育用品行业龙头自2014年开始景气度持续向上外，高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、大众化休闲龙头依次复苏。18年在经济边际向好背景下，春节延后及冷冬的双重催化确立18Q1旺销局面。 走势回顾：1月以来申万纺服指数提升0.09%，跑输沪深300 6.22PCT。个股表现：品牌中，贵人鸟/森马服饰/海澜之家涨幅靠前；制造类中，康隆达/棒杰股份/三房巷涨幅靠前。同期H股品牌类宝胜、普拉达、亨得利领涨；制造类申洲国际领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：歌力思：Q4主品牌收入增长15%左右，售罄率70%+。Ed Hardy 收入增速20%-30%，同店增速10%+。安正：Q4收入增长20%左右，主品牌同店增速10%左右，新品牌同店双位数增幅。七匹狼：12月直营同店仍维持双位数增长，Q4收入增速预计10%+。九牧王：12月份直营销售收入增幅10%+，主品牌高个位数增幅。Q4收入增速预计12%左右。富安娜：Q4家纺收入预计增长，含家具增长25%左右。罗莱：家纺业务Q4收入增速约为20%左右。梦洁：家纺业务Q4销售收入增速预计15%。水星：预计Q4收入增长20%+，其中电商增速30%+，线下双位数以上的增长。 基本面数据：12月品牌服饰终端销售延续复苏趋势。12月限额以上服饰零售额同比增长9.7%，增速同比增2.6PCT；12月50家零售总额同比下滑0.7%，增速环比回落5.0PCT；50家服装零售额同比增长4.5%，环比持平。12月百家零售总额同比下滑0.4%，增速环比回落5.6PCT。12月纺织品服装出口同比增长1.4%至240亿美元，增幅较11月份环比放缓5.5pct,其中，纺织品出口增长7.9%，服装及配件出口下滑2.9%。原材料：内棉价格基本持平，外棉价格小幅提升，本期内外棉价差均值700元/吨，较上期缩小456元/吨。 投资策略：2017Q4受冷冬天气催化，龙头公司售罄率达到历史较好水平（70-80%），鉴于2018年春节相对靠后，节前销售旺季增加近3周，预计龙头公司秋冬产品销售回暖趋势有望延续。而品牌龙头公司估值经过17年消化后，18PE目前分处12-15X和18-20X两个区间内。我们认为在销售回暖背景下，估值最低且高分红的大市值白马将率先迎来估值修复，Q1末随着一季报预期逐步明朗，估值处于18-20X的低估细分龙头行情亦将随之启动，因此，低估个股可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。 推荐标的：1）低估大市值高股息率白马：森马/海澜；2）借力小米新零售体系高增长性强的开润股份/家纺龙头罗莱生活/高端女装歌力思和安正时尚/时尚休闲龙头太平鸟/跨境电商龙头跨境通；3）制造业：高估逐步消化的优质制造商健盛。 风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。

【农林牧渔*点评报告】董广阳/雷轶：招商农业周报第九期（01.15-01.21）-存栏再次“双降”的长短期含义

2017年12月存栏再次“双降”，但市场已然麻木，存栏数据与猪价的对应关系失效，是数据令人质疑？还是过去理论的内含假设发生了变化？ 行情走势：本周（01.15-01.21）大盘继续上涨，农林牧渔II（申万）指数下调至2996.90，相比上周跌1.60%，跑输沪深300指数3.03个百分点。从子板块来看，本周各子板块均下跌，其中水产养殖跌幅最大（-6.59%）。从估值来看，种植业、动保、水产PE低于平均值（一年）。 存栏再次“双降”，需分层次看待 1月17日，农业部公布12月生猪、能繁母猪存栏数据分别为34153、3424万头，环比下跌2.1%、1.2%，相较于最高点分别下降28%和33%。 1、长期：母猪、生猪存栏大趋势向下，本质是先进产能替代落后产能 母猪存栏：以美国经验来看，自从90s进入规模化加速期之后，能繁母猪存栏量长期向下，从1992年的723万头降低至2014年的576万头，大约减少了20%，期间仅有1997年、2007年有过两次反弹。PSY的缓慢提高在长期弥补了母猪的不足，但短期生猪供应仍与母猪数量呈共振关系。依此来看，如果我国生猪消费总量维持稳定，能繁母猪的需求量将逐步减少。 生猪存栏：若总需求稳定，生猪存栏也可以减少，因为我国的出栏率在提高，出栏率概念类似存货周转率，减少总饲养时间可以提高出栏率，一般来说散养户出栏率低，先进产能出栏率高。国外先进能做到180%，我国目前仅155%，有望在2020年做到160%。 2、短期：环保、猪价、邻近年底三重影响 环保高压叠加对明年猪价的悲观预期下，行业落后产能仍在大力出清，且到了年底，无论是淘汰母猪还是生猪集中出栏，都对短期存栏双降作出了贡献。 投资机会：工厂化养殖模式龙头 目前，先进产能的扩张速度仍然有限，猪肉供给仍将维持紧平衡，我们认为2018年猪价将在13.5-14元/kg左右，且行业集中度、规模化水平、现代化水平三低的现状并没有达到质变阶段，先进产能如果成本下降速度够快，其长期超额收益可呈现拉大趋势，推荐工厂化养殖模式龙头。 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：基本金属走势分化，钴价延续上涨—招商有色最新观点

1、铜：本周受到海外冶炼厂停工影响，国内铜精矿市场供应紧张情绪得到缓解，但并不改变铜精矿市场长期供给状况。欧美经济逐渐回暖，中国经济好于预期，全球铜消费将会保持稳定增长。总体来看全球铜市场供应拐点效应已经开始提前反应，因此，我们认为2018年铜交易机会值得期待。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 2、铝：电解铝库存连续小幅下降。氧化铝价格呈现出稳中上涨的态势。不过明年上半年的供应压力较大，不免令投资者对春天旺季到来库存是否能顺利去化信心不足。政策的支持下，产能指标置换越来越通畅。2018年新扩建产能的顺利投产也进一步得到保障。从2018年新扩建产能列表来看，2018年一季度二季度是投产高峰期。春节后传统去库存拐点能不能如期而至，是铝价走势的关键因素。不过供改政策的严守下，产能未来的总量是刚性的，长期来看，供需结构的改善对整个铝行业的的发展轨迹的纠正，是未来铝市健康发展的保障。推荐关注：神火股份、云铝股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。 3、铅锌：锌等待春节后旺季强势复苏，价格走强概率加大。铅价春节前后都是旺季，产量受到环保限制收紧，供需基本面持续向好。推荐关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、兴业矿业、盛达矿业、西部矿业、盛屯矿业、建新矿业、锡业股份。 4、稀土：本周稀土价格开始下跌，上游能刺激价格上涨的几个因素都没有支撑住，关于收储的传言印证不实，下游商家情绪开始观望，市场成交量下降，因此出现短期波动，主流稀土价格出现下行。对于后市，春节前市场出现大幅变化的可能性不大，整体以弱势稳定为主。推荐关注轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。磁材价格稳定，推荐：中科三环、宁波韵升、正海磁材。 5、黄金：美元指数本周下跌0.08%，黄金价格下跌1.41%。第三次加息后美元指数持续走弱，税改对经济影响弱于预期，大宗商品不断抬升，劳动力市场紧缩，市场预期美国通货通货膨胀抬头；相比之下，欧日经济复苏较为强劲。我们认为黄金未来最大的上涨动力即是：美国经济相对欧日的边际改善下降。另外美国货币政策的紧缩程度相比欧洲日本边际下降。建议关注：紫金矿业、银泰资源、盛达矿业、山东黄金等。

【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：医药生物行业2018年第4周周报—医药板块调整 确定性增长的白马股下跌即上车机会